三、公司经营分析

　　内资企业第三规模优势仍在扩大

　　公司生产规模在05年国内主要封测厂家中排名第四，内资或内资控股企业排名第三。而经过一年多的扩张，公司封装能力已由2004年的10亿块和2005年的14亿块扩大至2006年6月的30亿块，年复合增长率达73%，已超过通富微电2005年时的封装能力，真正步入大规模企业行列。

　　之后，公司又分别于2006年6月和8月投资4786万元和4908万元用于购买设备补齐生产线，两项投资合计为公司新增封装能力8亿块/年。此外，公司还表示未来可预见的重大资本支出包括投资4966万元建设年封装5亿块薄型PQFP集成电路高密度封装生产线及本次发行的募投项目即投资5.98亿元建设年封装6.4亿块高端集成电路封装生产线。四项扩产项目合计将新增封装能力19.4亿块，公司规模扩张仍在继续，与国内同行相比其规模优势也必将进一步扩大。

　　结构调整与成本控制并进盈利能力有望回升

　　公司最近三年及2007年1-6月的毛利率分别为20.66%、19.59%、18.92%和21.78%，前两年逐年下降，07年有所回升。毛利率水平的回升主要得益于公司产品销售比重的调整及良好的成本控制。

　　公司目前所用主要封装技术仍停留在中低端水平，主要为DIP、SOP、QFP和SOT系列，而这些产品的整体毛利率水平正在逐年下降。这其中，DIP系列毛利率水平最低，波动也最大，近两年为11%左右；SSOP系列毛利率最高，平均在41%-56%之间，但已呈现下降趋势；SOP系列的毛利率水平则表现最稳定，基本保持在20%左右；QFP系列毛利率增长最快，由04年的8%增长到07年的32%左右；SOT系列毛利率近三年则基本呈下降趋势。

　　为扭转毛利率的下降趋势，公司2007年停产了部分处于亏损状态的DIP系列产品，同时增加了毛利率水平较高或出现回升的部分DIP、QFP及SOP系列产品，并保持了盈利空间仍大的SSOP系列产品，使得毛利率水平在2007年出现大幅回升。产品结构调整的作用明显。随着募投项目的投产，特别是毛利率较高的BGA和MCM销售比重的提高，相信公司整体毛利率水平的回升将会得到延续。

　　除调整产品销售比重外，公司另一个可以提升盈利能力的重要手段就是良好的成本控制。由于公司地处甘肃，属西部地区，动力成本、劳动力、土地、能源及管理成本等与东部地区相比均具有相当的低成本优势，同时还可在所得税等相关政策方面获得更多优惠，是公司的核心竞争力之一。与同行业、同规模的通富微电相比，公司2006年仅以工资为主的管理费用一项就可以节省2600多万元，与长电科技相比则更是节省了1亿多元，低成本优势不言而喻。

　　四、风险提示

　　全球半导体周期性波动的风险

　　由于半导体行业具有周期性特征。2007年1-6月，全球半导体市场出现周期性回落，销售增长率仅为2.1%左右，集成电路市场也出现低迷。如果下半年或者08年市场持续在谷底徘徊，有可能对公司的业绩增长产生影响。但目前我们已经看到了全球市场人气回升的迹象，且国内市场受全球市场波动影响较小，因此这种风险发生的可能性虽然存在但较小。

　　原材料价格波动的风险

　　自2005年以来，公司所用原材料特别是必需品铜和黄金的价格大幅上涨，并出现剧烈波动，对公司利润的实现产生了一定影响。从目前有色金属的走势来看，未来最大的可能是保持高位震荡，但如果未来原材料价格继续震荡上扬，将有可能会削弱公司的盈利能力。

　　五、募投项目分析

　　公司此次募投项目共拟投入59850万元，共新增LQFP、TSSOP、QFN、BGA和MCM等五个产品系列的产能共计6.4亿块/年。项目建设期为三年，第二年起实现规划产能的30%，第三年起实现规划产能的60%，竣工后的第一年实现满产。项目达产后将有可能为公司贡献6.9亿元的销售收入，税后利润可达1.2亿元左右。

　　公司此次募投项目所新增产能均为高端产品，特别是BGA系列和MCM系列，在目前国内同类企业中竞争压力很小，仅有部分龙头企业可实现量产。如募投项目成功投产，公司将大幅提高其在国内的技术优势，加之目前已具备的规模优势，届时公司将能够步入国内龙头企业的行列，竞争能力不可小觑。

　　公司目前已获得部分老客户的承诺，将在公司新增产品形成规模后优先采购部分产品，加上目前国内此类高端产品供不应求，因此在新产品的市场需求方面我们持乐观态度。募投项目投产后，公司产品结构会出现一定调整，毛利率水平也将相应的得到提升。

　　六、盈利预测

　　盈利预测假设：

　　国内集成电路市场受全球市场影响较小，能够保持旺盛需求；原材料价格维持高位震荡；公司所得税抵免余额尚余516万元，后续所得税率保持在15%左右。

　　七、估值分析

　　目前电子元器件行业平均市盈率水平在30-35倍之间，以与公司业务相仿的长电科技、通富微电、 苏州固锝(行情 股吧)、 华微电子(行情,股吧)(行情 股吧)及 中环股份(行情 股吧)为主要参考对象，其平均市盈率水平在36.6倍左右。综合考虑后，我们给予公司07年35倍的动态市盈率，对应的合理估值范围在15.4元至18.6元之间。公司发行价为10.55元，以最近发行的新股上市后的走势来看，预计上市首日股价可突破30元，但随后将步入价值回归的过程。