2000之下A股会否走向崩溃？

在外围股市大利空和央行出手救市的小利好交织下，早盘沪指低开29.86点，开盘后沪指大幅跳水，9点47分沪指跌破2000点关口。

从盘面看，金融板块跌幅较大，地产板块相对抗跌。权重股全线杀跌，前二十大权重股无一上涨，其中招商银行跌幅超过9%，逼近跌停，工商银行、交通银行跌幅超过8%，中国平安、中信银行、中国银行位居跌幅前列。不过，贷款利率和准备金率齐降还是对地产股形成了利好，多只股票有良好表现。整体上，个股大面积下调，弱势格局非常明显。

消息面上，央行宣布下调贷款基准利率和存款准备金率；雷曼申请破产保护，美国银行将以500亿美元收购美林证券；道琼斯指数下跌504点跌幅4.42%，创7年来最大日跌幅，全球股市昨日普遍下滑；国际油价盘中破95美元。

从2001年开始，股市在经历四年漫漫熊市后，在2005年6月6日的998点一路攀升至2007年10月16日最高点6124点；然而，8个月的暴跌又让我们几乎回到了“998”时期，那么，投资者还有没有机会迎接新一波的牛市呢？

迎双降 股指低开低走弱不禁风

尽管有利率和存款准备金率的两降，A股依然出现呈现低开低走的暴跌走势。

由于利率和存款准备金率实行的是差别化调整，贷款利率下调而存款利率不变会压缩银行业的盈力能力，今天包括保险、券商在内的整个金融板块成为市场最大的做空动力，银行股则呈现大面积跌停的惨状，虽然不对称降息会对银行业的盈利造成负面影响，但在前期已有大幅调整的情况下仍然大面积跌停，显然对利空的负面影响过度夸大，数年来的首次降息说明政策导向已由前期的抑通胀向保增长转化，政策的放松有利于经济的稳定，同样也对证券市场起到积极作用，尽管降息后股指在金融股大跌影响下出现较大跌幅，但经过短期的情绪渲泻后，股指在本周仍然具备企稳回升的动力。(广发证券)

董登新：揭示两率下调的八大政策信号

昨天（9月15日），中国人民银行决定下调人民币贷款基准利率和中小金融机构人民币存款准备金率，即从2008年9月16日起，下调一年期人民币贷款基准利率0.27个百分点，其他期限档次贷款基准利率按照短期多调、长期少调的原则作相应调整；存款基准利率保持不变。从2008年9月25日起，除工商银行(601398)、农业银行、中国银行(601988)、建设银行(601939)、交通银行(601328)、邮政储蓄银行暂不下调外，其他存款类金融机构人民币存款准备金率下调1个百分点，汶川地震重灾区地方法人金融机构存款准备金率下调2个百分点。

两率同时下调，揭示八大政策信号：

（一）外围压力：美国次贷危机进一步升温警示中国

2008年以来，尤其是上周末，美国最知名的投资银行、房贷机构、保险公司纷纷暴出巨额亏损，有的甚至濒临倒闭破产的境地。再回首，今年上半年先有美国第6大投资银行——贝尔斯登（1923年创立）被摩根大通收购，后有本月美国最大的房贷机构——房利美与房地美同时被联邦政府所接管；就在昨天，美国第4大投资银行、有着158年历史的雷曼兄弟申请破产保护；几乎在同一时间，世界最大的投资银行、有着123年历史的美林证券，以及世界最大的保险公司、有着95年历史的美国国际集团（AIG），双双面临生存危机，并已向世界人民发出了紧急求救的呼声。

这一危机也许是自20世纪30年代世界性经济危机（大萧条）以来，美国将要面对的又一场最严重的金融危机！这一切都是2000——2005年美国房地产泡沫及次贷证券化带来的恶果。但它的恶劣影响将是全球性的。

目前，中国的房地产泡沫及“无门槛”的房贷按揭，与美国当初的房地产市场有“异曲同工”之幻象。警惕美国的次贷危机在中国重现，决不是空穴来风！因此，在美国系列大金融机构因次贷危机而陷入新的严重危机之际，中国人民银行同时下调存款准备率及贷款利率的重大决定，有着不同凡响的重大意义。

（二）两率的结构性调控：意味着从紧货币政策的主基调未变

这一轮从紧的货币政策始于2007年下半年，至今已有一年多时间，然而，物价回落并未达到调控目的，CPI的涨幅虽已回落至5%附近，但仍不低，尤其是PPI再创新高，并已冲破10%的涨幅。这意味着“压物价”的从紧货币政策并未完成任务，因此，在从紧货币政策尚不能取消的前提下，央行采用了结构性放松银根的调控手法、区别对待、分类管理，而不是采用传统的“一刀切”的办法，这是一种灵活而富有创意的宏观调控思维。这也叫做“有保有压”式的宏观调控、结构性调控。这应该是十分适合目前的中国国情的。

（三）“存贷利差”缩小：表明银行利润仍有被压缩的空间

2008年上半年，在宏观经济形势相对困难的情况下，虽然经济增长速度有所放缓，中小企业融资困难，然而，我国银行业的整体盈利水平却仍然保持了相当旺盛的增长态势。

例如，今年上半年银行净利润与去年同期相比，中国银行增长了41%；工商银行则增长了58%；建设银行增长71%；交通银行增长了74%！招商银行(600036)更是大增了116%！

由此可见，银行存贷利差是有压缩空间的，这也是央行在降低贷款利率的同时，却仍保持存款利率不变的原因。

（四）降低贷款利率：减轻企业及家庭还贷成本与压力

在经济增长速度放缓，世界性原材料价格上涨的情况下，降低贷款利率可以大大节省企业经营成本，维持企业现金流的相对充足性；与此同时，房地产泡沫的破灭，对于已经按揭购房的广大工薪阶层是一个不小的打击，这无疑会影响他们正常供贷的积极性，因此，降低贷款利率，有利于保护住房按揭者的还贷积极性，并可大大减轻其还贷的压力与风险。

（五）存款利率不变：继续鼓励社会流动性向银行集中

在物价水平居高不下的前提下，实际存款利率仍为负数，因此，目前存款利率尚不便下调，这样做有利于保护银行储户的利益。同时，在贷款利率下调后，存款利率不变，这有利于促使银行精心核算、节约成本，并且更加谨慎地优选放贷，这对于节能减排、企业转型以及产业结构的升级有莫大的好处。

（六）短贷利率降幅更大：鼓励短期贷款、加快贷款回流与周转

维持银行贷款资产的充足流动性，是保证银行正常周转的关键因素。此次贷款利率下调，根据偿还期长短，采用了区别对待的原则：贷款期限在5年以上的，贷款利率只下调了0.09个百分点，相反，贷款期限短的利率则下调幅度较大，例如，3至5年贷款利率下调了0.18个百分点，而贷款期限在1至3年的利率则下调了0.27个百分点，6个月及以下期限的贷款利率更是下调了0.36个百分点。这表明央行对短期融资的重点支持，以及对加快贷款资金回收流转的态度。同时，这也表明了央行对长期按揭购房行为扩张的不支持或保留态度。

（七）中小银行及四川重灾区地方法人金融机构存款准备率分别下调1至2个百分点

据今年上半年中期报告显示，我国许多中小银行房贷比重过大，个别银行房贷比甚至高达40%，在遇到房市不景气的情况下，这是十分不稳妥的行为。此次，央行决定降低中小银行及四川重灾区地方法人金融机构的存款准备率1至2个百分点，一方面是为了提高中小银行的现金流量，增强中小银行信贷资产的流动性，另一方面，也是为了鼓励四川重灾区的地方金融机构全力以赴支援灾区重建，以及尽快恢复当地的工业生产与商业流转。

（八）大型国有银行存款准备率不变：紧缩政策的主基调未变

在此次存款准备率的下调规定中，明确指出：由中央政府控股的工、农、中、建、交五大国有银行及邮政储蓄银行，存款利率不变！

众所周知，工、农、中、建、交五大银行及邮政储蓄银行是中国银行业的绝对主体，它们垄断了全国银行业存贷款市场份额的60%以上，它们的存款准备率不下调，意味着从紧的货币政策并未有根本性的、实质性的改变，仍只是结构性调整。

当然，另一方面，大型国有银行存款准备率不下调，也许是由于这些国有大银行的流动性较为充分，而且房贷比重尚不算太高的缘故。

最后提示：今天中国的股市是涨还是跌，是一日反弹行情还是两天反弹行情，这主要取决于美国次贷危机升级与中国两率下调哪个对中国股市的作用力更大？（董登新）